7成检测仪器靠外购 “中间商”诺禾致源“带病”闯关科创板

每日财报

作者 | 郜融莲

近日，科创板受理了诺禾致源的招股书。《每日财报》注意到，这已经是诺禾致源第三次向资本市场发起冲锋了。

在此次申报科创板上市之前，诺禾致源已经先后三次将公开发行提上日程，两次递交创业板招股书，均没能成功上市。此次诺禾致源改道科创板的时间，距离其第二次冲击创业板的结束，仅过去了3个月。

此前诺禾致源未能成功上会的原因，有分析认为，是与公司技术含量、股权问题有关。此次改道科创板，公司的问题又是否已经解决呢？

上市一波三折，神秘股东低价入股

《每日财报》注意到，早在2016年7月25日，诺禾致源就签署了《A股上市辅导协议》，并在随后的8月在证监会网站上披露，上市辅导机构是招商证券(16.940, 0.10, 0.59%)。四个月后，诺禾致源完成了一笔5亿元的B轮融资，这轮融资之后，诺禾致源估值达到70亿元。

尽管前后经历了上市辅导和大额融资，但证监会仍未批准诺禾致源的上市申请，公司也只好暂将上市计划搁浅。2018年，诺禾致源再次把上市计划提上日程。然而，此次的上市路途也并非坦途。

直至2019年底，诺禾致源终于要面临上会审核了。但公司仿佛被下了魔咒一般，上会前夜，证监会宣布，鉴于诺禾致源尚有相关事项需要进一步核查，取消第二天的审核会议。又经过了三个月等待，诺禾致源被证监会终止审查。

公开资料显示，2016年初，樊世彬、莫淑珍的名字出现在诺禾致源的股东名册之中。

诺禾致源创始人李瑞强将其持有诺禾致源9.29万元的出资额以7.48元/注册资本的价格转让给樊世彬，同时，李瑞强也以同样的价格将另外9.29万元的出资额转让给莫淑珍。该两笔股权转让于2016年3月1日正式完成工商变更。

2016年6月，李瑞强再度分别与樊世彬、莫淑珍签订《股权转让协议》，将其持有的诺禾致源7.39万元的出资额转让给樊世彬，同样也转让给了莫淑珍，该次股权转让的价格为8.87元/注册资本。

通过上述两次股权转让，自然人樊世彬、莫淑珍便同样以134.95万元的价格分别获得了诺禾致源的16.68万的出资额，分别对应1.35%的出资比例。

在进行折股改制后，自然人樊世彬、莫淑珍两人分别持有的16.68万出资额则对应兑换成了54万股诺禾致源股份，也就是说，樊世彬、莫淑珍两人仅以134.95万元的成本便获得54万股诺禾致源股份股份，折合每股仅不到2.50元/股。

这与后期诺禾致源通过增资扩股，引进国投创新和国投协力的82.50元/股的价格，相差甚远。与公司第二次增资扩股的153.21元/股的价格，更是相差了60多倍。

这两名神秘人究竟是何身份？为何从李瑞强手中以极低的价格获取公司股权？这之间是否存在大量的关联交易及利益输送？

对此，诺禾致源表示，樊世彬、莫淑珍二人的入股定价差异较大是因为“该定价系基于樊世彬、莫淑珍入股意向达成时间较早、对李瑞强个人事业发展曾给予帮助、与李瑞强个人关系较为紧密等因素综合考虑”。

值得关注的是，为了保证公司能够在科创板顺利上市，在本次申请上市前夕，2020年的4月至5月，诺禾致源集中处理了股权问题。

两名神秘人将持有股份转让给了成长拾贰号；国投创新的股份转给了红杉安辰；国投协力的股份则分别转让给了招商招银、海河百川、服贸基金、中集资本和建创中民。

基因服务“中间商”，毛利率低于同行

据招股书显示，诺禾致源的主营业务为主要依托高通量测序技术，结合其他基因检测方法，为科研机构、高校、医疗机构、药企等企事业单位提供基因检测和生物信息分析等研究服务。

公开资料显示，在基因测序产业链中，上游为测序仪器、设备和仪器、设备和试剂供应商，中游为基因测序服务提供商，下游则是使用者。

而诺禾致源便处于这条产业链的中游，公司向上游的供应商购买相关测序仪器，为下游使用者提供测序服务。而美国厂商Illumina则是其主要供应商，数据显示，近三年来，其直接或间接从Illumina处采购的仪器与耗材占到了总采购额的近7成。

由此得知，诺禾致源只是一名赚差价的“中间商”，自身没有突出的研发能力，通过上游公司的技术支持，来获得下游客户。

缺乏产业核心技术，后续发展能力较差，科创底色不足，这让诺禾致源如何顶的起“高精尖”的帽子。另外，公司的7成仪器均来自于美国厂商，当下海外疫情严重、中美贸易关系紧张，对公司的业绩难免造成影响。

其实，靠“中间商”起家，也不失为一个好的选择，国内多家知名基因企业，都是靠着中游服务做大做强的，比如说华大基因(136.610, -11.69, -7.88%)和贝瑞基因(61.580, -3.67, -5.62%)。但头部基因企业早已深知，只做“中间商”是没有前途的。所以华大基因早早转型，转而研发自己的测序仪。

据公开资料显示，诺禾致源创始人李瑞强曾在华大基因有过近十年的工作经历，还曾担任华大基因副总裁。然而创立诺禾致源后，李瑞强也一直是带着公司“吃老本”。

诺禾致源的发展便是因华大基因放弃了“中间商”业务，转而开始推广自己的测序仪时“捡漏”，占据了中游服务的市场。

虽然占据了中游服务市场，依然也抹不掉诺禾致源自身缺少核心研发技术的缺点。

招股书显示，2017年至2019年，诺禾致源的综合毛利率分别为42.81%、42.89%和39.15%，而同期，同行业毛利率平均值为53.74%、51.73%和54.84%。

可以看出，诺禾致源的综合毛利率与行业平均值相差较大。且行业平均毛利率从2017年的53.74%上升到了2019年的54.84%，而诺禾致源2019年的毛利率却出现了下降。

或许是意识到极速扩张为公司带来的问题，随着诺禾致源上一次上市失败，公司便从年前开始裁员，年后情况则更为严重。

公开资料显示，公司内部同时有大批一线员工待岗，在职的员工也收到了通知，三月后两周，上一半休一半，少发一个礼拜的工资。

对于大规模裁员是否为真，以及公司未来是否准备转型研发自己的测序仪等问题，《每日财报》发函询问诺禾致源，遗憾的是并未收到公司的回复。

此次诺禾致源闯关科创板，虽突击解决了公司一直以来的股权问题，但核心技术问题仍未处理。诺禾致源“带病”闯关科创板能否成功，《每日财报》还将持续关注。

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