上半年城投债融资创新高 多地严控“8%”成本红线

21世纪经济报道

近期，国企尤其是城投融资备受市场关注。在今年4月江苏盐城、泰州、常州要求城投融资成本不超过8%之后，债务率相对较高的云南6月下旬也提出类似要求：所有省属国企必须严控新增债务，不能新增利率高于7%的债务。

21世纪经济报道记者还独家了解到，今年年初西部某省份也下发文件，要求城投公司融资成本不超过8%，期限不低于3年。

各地严控城投融资成本的原因在于今年上半年货币政策宽松，作为优质主体的城投公司融资状况明显好转——贷款规模大幅增加；城投债上半年发行规模达2.13万亿，创出历史新高。在流动性好转后，城投公司也在采取各种措施降成本，用低成本、长期限融资置换高成本、短期限的非标。相应地，政信非标融资出现收缩。

中部省份一AA级区县城投公司负责人介绍，一般情况下公司都是上半年筹划下半年的用款，今年比较特殊，年初就把下半年的额度批复全部拿到了。“相当于4月就完成了全年的融资任务，现在在储备明年的资金，就是争取银行贷款、发债额度。”

信贷融资全面回暖

前述中部省份AA级城投公司融资部负责人介绍，每年春节上班后就会去省城拜访金融机构（贷款银行及买债的非银机构），但今年受疫情防控影响4月初才去拜访。“当时已经完成了今年的融资任务了，主要是商谈来年的合作。”他说。

记者了解到，今年上半年融资平台获得的各类贷款都在增加，包括项目贷款、置换贷款以及新形势下的疫情防控贷款。其中，后者指融资平台作为贷款主体参与疫情防控，主要有两种方式：一种是市县级城投直接作为贷款主体，资金用于当地医院建设、医疗物资采购等；一种是高级别城投（地市级及以上）作为统贷统还主体，获贷款后再转贷给相关企业。其中，贷款行为国开行和农发行。

西部省份某政策性银行信贷业务人士介绍，疫情发生后发放了疫情防控相关贷款，贷款主体有地方国有公司或者医院，他们是政府指定的防疫物资采购主体。“这类疫情防控贷款最终还是政府出钱偿还，省内来看财政比较紧张的地区对应急贷款需求较大，财力比较充裕的地区很少通过我们行申请贷款作为物资采购资金。”上述人士说。

按照现行政府性债务管理规定，无收益的公益性项目只能通过财政资金、地方一般债券筹资，有收益的公益性项目可以通过贷款等方式融资，但不能绑定政府信用。换言之，项目需具备现金流。

华北地区某区县城投公司负责人介绍，今年以来银行逐步在增加授信。受疫情冲击的影响，银行倾向于对平台类企业投放贷款，公司新增加的综合授信有20亿左右。

“分行总是抱怨总行不允许做平台业务，说别的银行抢着做。”某股份行总行信贷部人士称，“我们最近搞了一个项目前期贷款，用于支持城投基建项目，最长可以做三年。”

前述股份行信贷部人士解释称，所谓项目前期贷款主要是过桥贷款，在项目前期介入。然后等项目成熟了，项目单位再申请别的银行贷款把这笔贷款还了。这实际上对项目标准有所放松。

隐性债务置换增加也是城投公司流动性改善的重要原因。去年6月后，银行机构开始介入隐性债务置换，主要要求存量债务发生时间需在2017年7月14日之前。此外，还要求债权债务关系清晰、对应资产明确、项目具备财务可持续性。

“现在城投业务做隐性债务置换比较多，但行内规模不是特别大，因为各行都抢这块业务。”前述某股份行信贷部人士称。

城投债融资创新高

债券融资方面，Wind数据显示，今年上半年城投债发行规模为2.13万亿，净融资规模约1万亿，双双创出历史新高。其中，发行规模较此前历史峰值高出约3000亿。

分等级来看，各等级城投再融资环境均有所改善，但中低评级的城投平台边际改善更为明显。这从一定程度上反映了今年以来市场在下沉信用资质，中低评级城投平台再融资压力有所缓解。

募集资金用途方面，大部分资金用于借新还旧。据国金证券(11.550, 0.14, 1.23%)首席固收分析师周岳统计，1-5月有披露募集资金用途的城投债投向中——13136.14亿用于借新还旧，占披露总额的79.05%；1581亿元用于补充流动性资金，占比为9.51%。

周岳表示，由于城投债的信用资质整体好于产业债，市场对城投债的认购热情相对较高，1-5月打开认购利率下限个券占比较去年有所提升，预计城投再融资环境整体仍将保持较为宽松状态。

但是并非所有城投公司的融资都出现改善。“AA城投要好一些，至少可以发债。”云南一区县城投公司总经理直言，“但我们够不上AA评级，没资格发债。虽然各商业银行都有置换的任务，但大多要求有抵押品，而我们没有抵押物，置换也做不起来。”

非标融资萎缩

在贷款、地方政府债券、企业信用债券融资规模明显上升后，融资平台相应减少了高成本的非标融资，甚至通过贷款、企业信用债置换非标等高成本融资。

比如杭州余杭城市建设集团有限公司5月中旬发行了一单5亿元的中期票据，其募集资金用于置换发行人金融机构贷款，以改善融资结构。

沪上一家资产管理公司高管介绍，去年年底，他和安徽一家城投基本谈妥了非标融资业务合作，但没想到疫情到来，对方回复说：融资先缓缓。一个月后，对方回复称，当地城商行答应做一笔1.5亿的贷款，非标融资只做原规模的一半。再一个月后，当地农商行又承诺提供一笔贷款。

某种程度上，这反映出当前的城投公司在各种产品之间的抉择。“目前非标融资在公司债务规模中占15%，融资成本在10%左右，正逐步压降。对于压降融资成本，公司内部一直在做这个工作。”前述华北地区某区县城投公司负责人表示，“后续的非标业务，由于成本较高，公司已经着手减少这一块融资，并用低成本、期限长的债务逐步替换非标融资。”

今年来，多个地区已要求城投公司压降融资成本。江苏泰州、盐城、常州要求县级市（区）下属企业融资成本不得超过8%，并制定成本8%以上融资清退工作方案。

云南省6月下旬发文要求，所有省属国企必须牢记严控新增债务，并且所有高于6.5%利率的债务，特别是大于7%的必须“千方百计换掉，并严禁再有类似”。这从需求端导致了政信非标业务的萎缩。

云南文件还要求，所有信托、资管及其他类的融资都要全部置换或还掉；所有省国企之间今后严禁相互借款、担保、更不能向私企借款、担保，违者依规严处。

前述华北地区某区县城投公司负责人介绍，目前并没有对民企担保，以前有一次。当时由于担保企业属于高新技术企业，且刚到辖区注册，在本地银行融资资确实困难，而且区里招商引资承诺进行融资支持。“但是现在上级规定后，招商引资取消了类似承诺，不再允许国有公司替民企担保。”

（作者：杨志锦 ）