有投资者一下中签20张 本钢板材转债高中签率要小心

来源：北京商报

本钢板材转债有投资者一下中签20张，但投资者表示决定弃购，只因每股净资产太高导致转股价太高且看不到降低转股价的希望。这样的可转债，更像是企业债，类似的可转债虽然中签率很高，但不一定“香”。

本钢板材截至2019年末每股净资产值5.03元，根据相关规定，上市公司再融资的价格不能低于每股净资产值，也就是说，虽然本钢板材的股价只有3.25元，但是再融资的价格却不能低于5.03元。这样一来，投资者认购再融资就出现了一个悖论，从二级市场买入股票只需要3.25元，但是不管认购增发还是配股，都不能低于5.03元，那么谁还会去傻乎乎地认购再融资？本栏认为这可能是本钢板材发行可转债的直接原因。

但是投资者购买可转债就有利可图吗？从本钢板材的股价走势看，前一次股价触碰5.03元是在2018年3月19日。这就是说，最近的两年时间，本钢板材从没有达到过转股价5.03元。那么这个转股价有可能进行下修吗？本栏理解，既然再融资的价格不能低于净资产值，除非本钢板材的每股净资产值能够下降，否则转股价依然没办法下修。所以从可转债的估值体系看，现在投资者认购本钢转债，与认购单纯的企业债并没有多大的差异。

那么，对于企业债来说，本钢转债的票面利率第一年为0.6%，第二年为0.8%，第三年为1.5%，第四年为2.9%，第五年为3.8%，第六年为5%。即使是最后一年的5%，也不如企业债的利率高，而且前面的利率就更少，所以按照本钢转债的纯债价值计算，其上市即破发属于正常现象。

那么有没有办法降低转股价格？本栏说了，如果当前的政策不变，那么就必须要降低本钢板材的每股净资产值，但通过亏损来降低显然不符合各方的利益。

本栏认为，对于钢铁行业企业来说，可能的办法就是修改资产估值的财务记账方式。打个比方，诸如把高炉等资产的记账价值中的使用年限减少，加快它的折旧速度，从而让高炉的资产价值下降，从而降低每股净资产。当然，这一过程可能会追溯往年的利润水平，甚至有可能引发追溯调整后的业绩亏损，但是这样一来，高炉的账面价值就和变现价值更加接近，公司的经营本质不变，每股净资产值却能大幅下降，这对于公司的再融资以及改变全行业破净的现状都有好处。

在本栏看来，钢铁股的高净资产和低股价中，正确的是低股价，有“虚值”的是净资产，因为投资者更关注的是这一资产如果变现能够产生的价值，而非它的购买成本。试想，一个对于自己很有意义的车牌号码，自己花了大价钱买入，但是对于公众来说，这不过是一个普通得不能再普通的车牌号码，它的价值量也没有什么附加值。高炉也一样，对于钢铁企业自己很重要，但如果拿来变现，也没有太高的价值。

北京商报评论员 周科竞