权益投资比劲提15% 千亿增量险资慢跑入市

其中，新华保险(56.450, -1.36, -2.35%)（601336.sh）、中国人寿(38.600, 0.63, 1.66%)（601628.sh）强势涨停，中国平安(80.450, -2.35, -2.84%)（601318.sh）、中国人保(7.490,-0.21, -2.73%)（601319.sh）和中国太保(31.170, -0.51, -1.61%)（601601.sh）涨6.13%、7.99%和6.38%。

市场分析人士认为，大型险企A股股票的强劲反弹，与7月17日银保监会出台《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（下称《通知》），带来的利好政策不无关系。

《通知》中最具看点的是，银保监会为提升保险公司资金运用自主决策空间，设置了差异化的权益类资产投资监管比例，最高可占到上季末总资产的45%，较之前上升15%。

政策刚刚落地后，就有不少乐观人士预测，险资权益投资比例上限增加15个百分点，有望为股市带来的增量资金超千亿级。

7月20日，多位受访人士告诉时代周报记者，这一政策短期对A股市场影响有限。在华西证券(12.700, -0.29, -2.23%)非银金融行业分析师曹杰看来，即便是在2015年的大牛市，万能险资金大举投资股市的情况下，险资权益投资比例都并未突破30%比例上限，现阶段出现大幅度提升的可能性也并不大。

银保监会披露数据显示，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，仅占保险资金运用余额的22.57%，与此前权益资产最高30%的比例上限，仍有一定距离。

同日，北京一家财险公司投资总监向时代周报记者直言，“短期内保险公司没有太大的动力将权益类资产占比加上去，因为在庞大的负债规模之下，险资投资需要考虑期限匹配、流动性合理等诸多因素，需要建立完整的大类投资框架，并不是一放开大家就会蜂拥买进股票。但从长期来讲，在无风险收益率不断下行期间，险资增加权益资产配置比例，以提升投资收益率水平将是大势所趋。”

险资入市谨慎

7月17日，《通知》称“保险公司上季末综合偿付能力充足率为350%以上的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的45%”。这就意味着，险资投资权益类资产比例上限由原来的30%提升至45%。

不同于过去的“一刀切”，此次银保监会对险资权益投资实行差异化监管，包括上述条款在内，《通知》根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，比例上限范围区间设置在10%―45%。

对于险资新规出台的意义，国寿资产总裁王军辉对媒体表示，“审慎的监管思路有利于保险资金通过权益投资，回归服务保险保障业务的本源，同时为实体经济提供更多资本性资金，降低企业融资成本。”

相较政策本身，市场更为关注的是，险资权益类资产比例上限提升至45%后，将会给A股市场带来多少增量资金。

7月19日，中信建投(47.850, -1.47, -2.98%)非银研究团队按照全行业权益投资提高2%―5%的比例来测算，增量资金有4000亿―1万亿元的规模。

7月20日，川财证券研究所所长陈雳告诉记者，从保险公司投资权益之前的比重情况来看，比例放开后，权益投资这部分的增量有望在千亿级以上。

不过，记者注意到，多年来险资大比例配置权益类资产的积极性并不高。

银保监会数据显示，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额比例仅有22.57%，尚未触及2015年提出的30%投资比例上限。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。

7月19日，天风证券(7.340, -0.15, -2.00%)分析师夏昌盛在发布的研报中统计，2019年末，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保的权益类资产（含长期股权投资）占投资资产比例分别为22.7%、23.2%、15.7%、19.2%和23.8%，较此前30%上限规定尚有较大的提升空间。

曹杰告诉记者，“险资的投资偏好是获取绝对收益，对风险的容忍度较低，在资产配置上更看重稳健性，以固收类配置为主，这就注定了保险机构的权益风险敞口不会太大。”

不过，承珞资本创始人徐泯穗认为，长期来看，因为利率水平的逐步下降，险资对稳定股息的权益资产的配置需求会增加，未来不排除突破政策前上限的可能，但会主要集中在优质险企身上。

根据一季度末大型保险公司的综合偿付能力充足率，夏昌盛测算，按照规定，平安产险、太保寿险、太保财险、中国人寿、新华人寿、人保财险、太平财险的权益类资产比例上限，由原来的30%提高到35%（人保财险可到40%）。而平安寿险和太平寿险仍将维持30%的监管比例。

金融股依然受青睐

不少专业人士认为，险资投资权益资产比例解绑，短期内难以掀起较大波澜，但保险机构近年来已开始意识到，适当提升权益类投资，对冲低利率带来的风险，将是大势所趋。

险资增量资金慢跑入市下，会重点配置哪些股票，背后的投资逻辑又是怎样的？

Wind数据显示，截至今年一季度末，保险公司沪深两市持股市值合计达1.23万亿元。

（截至2020年一季度末）数据来源：公开数据

从持股品种来看，中国人寿最受险资青睐，持股市值高达5089.82亿元，位列持股市值榜首位。位列第二到第十名的分别是平安银行(14.430, -0.30, -2.04%)、招商银行(36.760, -0.51, -1.37%)、浦发银行(11.470, -0.05, -0.43%)、民生银行(5.660, -0.04, -0.70%)、兴业银行(16.280, -0.20, -1.21%)、金地集团(14.730, -0.26, -1.73%)、长江电力(18.630, -0.01, -0.05%)、工商银行(5.090, -0.04,-0.78%)和华夏银行(6.560, -0.05, -0.76%)，持股市值均超180亿元。

不难看出，险资对银行为首的金融股配置尤为偏爱，这一点从险资集中持仓的行业占比中亦可发现。

Wind数据显示，截至一季度末，申万28个一级行业中，保险公司持股市值最高的三个行业依次是非银金融、银行和房地产，持股市值分别为5152.29亿元、4575.15亿元和914.32亿元。

从头部险资所重仓的流动股市值排名来看，中国人寿旗下保险账户及其集团的第一大重仓股是自家的股票，其次为农业银行(3.300, -0.02, -0.60%)、贵州茅台(1681.920, 44.96, 2.75%)、五粮液(204.800, 3.12, 1.55%)、中国银行(3.430, -0.03, -0.87%)等。中国平安旗下保险账户及集团的前三大重仓股，分别为平安银行、工商银行和长江电力。

“银行股能够被险资长期青睐，主要原因是银行股经营稳健、能带来稳定高分红，且估值较低，预计放宽险资投资权益资产比例后的入市资金，仍将集中投资银行、地产等高分红、低估值蓝筹股，价值投资、主题配置仍是今年险资配置的主要方向。”陈雳告诉记者。

上述财险公司投资总监指出，预计后续保险增量资金会采取“核心+卫星”的投资策略，核心便是将80%的资产投入于大盘蓝筹股，另外20%的卫星策略，则投资于生物医药、科技创新行业的高成长价值股。

事实上，今年以来，险资还频频举牌上市公司H股。

时代周报记者统计，截至7月17日，险资举牌上市公司已达到16次，远超去年。被险资举牌的11只个股中，有7只为H股，分别为工商银行、中集集团(8.200, -0.15, -1.80%)、农业银行、锦江资本、中国光大控股、中广核电力和赣锋锂业(61.770, -0.03, -0.05%)，其中，太保寿险就三度举牌锦江资本H股。

在业内人士看来，港股市场目前估值较低，中长期港股仍具备较好的配置价值。另外，上述举牌标的也具有低估值和高股息率的特点，面对新金融工具会计准则调整需要，增加上述个股的持仓有利于保持整个投资收益的稳定。