在稳定评级的背后 这19家公司风险有点特别

研究为尚

作者|韦新泉

上周，反做空研究中心继续关注上市公司的债务评级问题，我们发现，从6月15日到19日期间，一共有19家公司的债务评级报告被公布，这些公司包含中冶集团、中石化集团、南方航空(5.160, -0.02,-0.39%)等知名企业。尽管五大评级公司对这些企业的评级几乎都维持了上一年度的评级，且展望稳定，但评级公司也毫不客气地指出了这些公司的风险隐患，有的公司的问题不是一般的重，值得认真关注。

中诚信：受应付款和短期债务承压，中冶集团资金支出压力有点大

6月15日，中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信”）发布了对中国冶金科工集团有限公司（简称“中冶集团”）的评级报告。中治集团的主体信用与上次评级一样均为AAA，其发行的“20中冶01”、“20中冶02”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

2019年，中冶集团营业总收入3，386.28亿元，同比增长17.28%；净利润为74.17亿元，同比增长15.61亿元。截至2019年末，中冶集团获得授信额度6，037亿元，尚未使用授信额度4，007亿元，还可通过下辖的上市公司进行融资。

同样在2019年，中冶集团新增2家“四特级资质”企业，进一步保障了业务承揽能力，工程承包新签合同总额7，506.47亿元，同比增长19.40%。其中非冶金工程新签合同额6，224.99亿元，同比增长20.26%；冶金工程新签合同额1，281.48亿元，同比增长15.39%。

中诚信指出，综合来看，中冶集团将面临一定资金支出压力，还可能会受到诉讼案的影响面临大额支出。截至2019年末，其拥有的房地产项目计划及PPP项目合需出资共计2307.9亿元，已投入1337.23亿元，还需投入亿元969.97亿元。诉讼方面主要因为建设工程合同纠纷，其作为被告形成的重大未决诉讼的金额为36.61亿元，它已计提预计负债0.99亿元。其债务结构有待优化，它的短期债务持续处于高位，2020年3月末达到1，158.58亿元，占总债务的77%。

联合信用：中石化虽优势明显，但原油依赖进口增加不确定性

6月15日，联合信用评级有限公司（简称“联合评级”）公布了对中国石油(4.270, 0.00, 0.00%)化工集团有限公司（简称“中石化”）的评级报告。此次，中石化的主体信用等级与上次一样均为AAA，其发行的“16石化01”、“16石化02”、“16石化03”等债券的债项信用等级也跟上次一样均为AAA，评级展望为稳定。

中石化是我国最大的石油和天然气生产商之一，下属大多数油气区块主要位于我国东部、西部和南部地区。截至2019年末，纳入合并范围的二级子公司有38家，营业收入30，007.87亿元，同比增长2.27%；利润总额1，008.74亿元，同比增长4.28%；负债总额10，929.53亿元，较年初下降8.50%；短期借款714.49亿元，较年初下降23.48%。

联合信用指出，虽然中石化优势明显，但其上游资本支出较大，且其原油依赖进口，受价格波动影响较大，未来宏观经济面临的不确定性、不稳定性因素较多，因此它的油气资源获取以及经营预期存在一定不确定性。

联合信用：停飞波音737-8增大南航债务压力

6月15日，联合信用公布对中国南方航空集团有限公司（简称“南航”）的评级报告。此次，南航的的主体信用等级与上次一样均为AAA，其发行的“18航集Y1”、“18航集Y2”、“18航集Y”、“18航集01”、“18航集01”、“19航集01”、“19航集02”、“19航集03”、“20航集01”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

2019年，广东恒健投资控股有限公司、广州市城市建设投资集团有限公司和深圳市鹏航股权投资基金合伙企业（有限合伙）三家公司分别向它增资100亿元，截至2020年3月末，它的注册资本和实收资本均增至177.68亿元，使其机队规模、年旅客运输量等多项指标继续位列国内同行业首位。

联合信用指出，南航的债务规模逐年增大，2019年高达1，879.91亿元，同比多539.32亿元，其债务以长期债务为主，因此它的债务负担较重。尤其是2019年3月11日，中国民用航空局官网发布通告，要求国内航空公司暂停波音737-8飞机的商业运行，恢复飞行时间待定，这对其经营造成了一定影响。

东方金诚：疫情致存货和预付款较多，三福重工流动性受影响

6月15日，东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）公布了其对泰州三福重工集团有限公司（简称“三福重工”）的评级报告。此次三福重工的主体信用等级与上次一样均为AA，其发行的“15三福01”、“15三福02”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AA，评级展望为稳定。

三福重工是一家主要从事船舶制造、船舶配套件贸等业务的上市公司。它拥有年产100.00万载重吨的造船生产能力，制造和销售的船型主要为10.00万吨及以下的机动船和海洋工程辅助船。其生产的船舶先后取得美国ABS、法国BV、德国GL、韩国KR、中国CCS以及日本NK等国内外船级社认证，具有一定的竞争力。截至2020年3月，它拥有的订单为38.45万修正总吨（96.60万载重吨），在全国船厂位列22，全球排名43。

东方金诚指出，目前我国船舶工业行业协会重点监测的75家企业已全部复工，但外部市场需求萎缩及供应链中断。船东一般只在合同生效时交付10%至30%的预付款，剩下的70%至90%的尾款要到交船时才付清，在一些特殊情况下船东甚至要求延期交船或者付款，而国内钢铁价格高位震荡，三福重工订单较多，预付款占比大，会面临一定的成本控制压力。截止2020年3月它的存货为72.13亿元，受疫情影响无法交货，资产流动性受到一定影响。

联合信用：逆势增长，华茂股份(3.450, -0.05, -1.43%)评级AA展望稳定

6月16日，联合信用公布了对安徽华茂纺织股份有限公司（简称“华茂股份”）的评级报告。此次，华茂股份的主体信用等级与上次一样均为AA，其发行的“17华茂01”的债项信用等级也跟上次评级一样均为AA，评级展望为稳定。

受国内外因素影响，我国纺织行业2019年处于下行，但华贸股份主导的产品销量增长，营业收入在上涨。2019年，其实现营业收入29.79亿元，比2018年增长7.10%；净利润为1.58亿元，比2018年增长63.68%，主营业务收入占其营业收入比重为96.37%。在资产债务方面，其合并资产总额75.52亿元，负债合计32.03亿元，所有者权益（含少数股东权益）43.50亿元，其中归属于母公司所有者权益42.49亿元。2019年，它的流动资产为31.66亿元，比2108年底增长85.46%；负债总额为32.03亿元，比2018年底下降2.91%。2020年3月末，公司获得的银行授信总额37.38亿元，尚未使用额度18.23亿元。截至2019年末，它持有国泰君安(17.090, -0.02, -0.12%)、广发证券(14.220, -0.06, -0.42%)、拓维信息(8.630, 0.08, 0.94%)、网达软件(22.970, -0.37, -1.59%)和徽商银行的股票价值合计18.12亿元。

大公国际：正邦科技(16.830, -0.29, -1.69%)7成债务一年到期，还债压力大

6月16日，大公国际资信评估有限公司（简称：大公国际）公布其对江西正邦科技股份有限公司（简称“正邦科技”）的评级报告。此次，正邦科技的主体信用等级与上次一样均为AA，其发行的“17正邦01”的债项信用等级跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。深圳高新投为上述债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。

正邦科技是一家从事饲料、生猪以及兽药生产销售于一体的公司，已形成饲料——兽药——养殖一体的产业链，有利于形成协同效应。受到生猪的价格上涨，其营业收入保持增长。经过扩引种扩产，其生猪产能为1150万头/年。据悉，它生产的饲料能自给自足。

大公国际指出，截止2020年3月，正邦科技总有息债务为157.26亿元，1年内到期的债务占比为69.43%，而2019年受生猪行业下滑的影响，其饲料业务收入下滑，会面临一定的还债压力。

联合信用：生猪带动肉鸡价格上涨，温氏股份(21.430, -0.43, -1.97%)盈利暴增

6月17日，联合信用公布了对温氏食品集团股份有限公司（简称“温氏股份”）的评级报告。此次，温氏股份的主体信用等级与上次一样均为AAA，其发行的“17温氏01”、“17温氏02”、“19温氏01”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

温氏股份是一家主要从事是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售的上市公司。2019年，生猪价格带动肉鸡价格的上涨，让温氏股份营业收入保持增长。2020年1-3月，其实现营业总收入174.49亿元，同比增长24.89%；净利润由2019年同期-4.55亿元转为18.86亿元。

联合资信指出，温氏股份面临养殖行业上下游价格的影响较大。2019年，其公允价值变动收益由上年的-0.13亿元增为10.56亿元，占营业利润的比重为7.09%。在畜禽养殖行业低景气度的环境下，可能对其营业利润形成较大影响。

中诚信：受物流成本增加，苏宁易购(8.900, -0.05, -0.56%)利润同比大幅下降

6月17日，中诚信公布对苏宁易购集团股份有限公司（简称“苏宁易购”）的评级报告。此次，苏宁易购的主体信用等级与上次一样均为AAA，其发行的“18苏宁01”、“18苏宁 02”、“18苏宁03”、“18苏宁04”、“18苏宁05”、“18苏宁06”及“18苏宁07”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

截至2019年末，苏宁易购拥有3，630家自营门店和4，586家加盟店，涵盖生活广场、3C电器、超市、母婴、百货等各类业态，覆盖了城市核心商圈、社区和农村等市场，在门店数量及经营区域覆盖范围等方面均居于国内零售行业领先地位。

在线上业务方面，苏宁易购得到消费者的认可越来越大，2019年，线上平台实体商品交易总规模为2，387.53亿元，比2018年增长14.59%。其中自营商品销售规模同比增长5.77%至1，584.39亿元，开放平台商品交易规模同比增长37.14%至803.14亿元。其拥有包含物流、金融及IT等增值服务在内的后台支持体系，有效增强其零售业务的竞争力。

中诚信指出，受到宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、租金及人工费用刚性上涨及新型冠状病毒肺炎疫情等因素影响，苏宁易购受到一定的冲击。光是2019年，因受零售板块销售承压及物流成本费用增加的影响，其经营性业务利润同比大幅下降至-55.93亿元。

中诚信：上网电量上升带动销售，中广核高速扩张面临投资压力

6月17日，中诚信公布对中国广核(2.990, -0.02, -0.66%)集团有限公司（简称“中广核”）的评级报告。此次中广核的主体信用等级也跟上次评级一样均为AAA，其发行的“15中广核MTN001”、“16中广核MTN001”、“19中广核MTN001”和“20中广核MTN001”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA吗，评级展望为稳定。

2019年末，中广核非核清洁能源在运总装机容量增至3，104.26万千瓦，受益于上网电量同比上升，带动电力销售业务收入增长，进而使得公司营业总收入继续保持增长。据悉，当其子公司中广核电力成为A+H股上市公司，公司资本实力及融资能力均得到进一步提升。截至2019年末，它共获得授信额度总额达11，223.68亿元，其中未使用授信额度为6，402.20亿元。此外，它拥有中广核电力、中广核新能源、中广核矿业及中广核技(7.600, 0.06, 0.80%)四家上市公司，有着通畅的权益融资渠道。

中诚信指出，目前对中广核来说，在建、拟建项目较多，会面临一定的投资压力。

中诚信：宝钢股份(4.630, -0.08, -1.70%)短期债务超8成，面临还债压力较大

6月18日，中诚信公布了对宝山钢铁股份有限公司（简称“宝钢股份”）的评级报告。此次，宝钢股份的主体信用等级也跟上次评级一样均为AAA，其发行的“19宝钢MTN001”、“19宝钢MTN002”和“19宝钢MTN003”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

作为国内钢铁龙头企业，宝钢股份2019年粗钢产量为4，853.45万吨，位居国内第一，位居世界前列，并建立了以高端板材为核心的产品结构，其冷轧汽车板市场份额保持50%以上，取向硅钢直流特高压市场占有率100%。截至2019年末，共获得综合授信额度2，289.78亿元，1，705.11亿元额度尚未使用。

中诚信指出，2020年3月末，宝钢股份总债务为905.83亿元，短期债务占比高达84.53%，面临一定的还债压力，债务结构有待优化。钢铁行业受到铁矿石价格上升以及钢材需求降低的影响，其利率空间被压缩。

联合信用：矿井老旧煤质下降，同煤集团费用连续处于高位

6月18日，联合信用对大同煤矿集团有限责任公司（简称“同煤集团”）的评级报告。此次，同美集团的主体信用等级也跟上次评级一样均为AAA，其发行的“13煤同债”、“16大同煤矿MTN001”、“16大同煤矿MTN002”、16大同煤矿MTN003”、16大同煤矿MTN004”、“1大同煤矿MTN001”、12大同煤矿MTN002”、18大同煤矿MTN003”、18大同煤矿MTN004”、18大同煤矿MTN005”、“18大同煤矿MTN006”、“18大同煤矿MTN007”、“18大同煤矿MTN008”、“18大同煤矿MTN009”、16大同煤矿MTN001”、16大同煤矿MTN001”、16大同煤矿MTN001”、16大同煤矿MTN001”、“19大同煤矿MTN001”、“19大同煤矿MTN003”、“19大同煤矿MTN004”、“20大同煤矿MTN001”、16大同煤矿MTN001”、16大同煤矿MTN001”、16大同煤矿MTN005”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，“19大同煤矿CP002”、“19大同煤矿CP004”、“20大同煤矿CP003”、“20大同煤矿CP004”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为A-1，评级展望为稳定。

截至2020年3月，同煤集团有矿井62座，可采储量为169.2亿吨。它与国内大多数电力公司有合作，合作煤占比约为90%，其中重点合作煤占比75%左右。2019年，其营业收入为1903.73亿元，利润总额为24.33亿元，比2018年增长27.54%。

2019年底，同煤集团债务为2558，54亿元，其中短期债务为1283.46亿元，其他应收款项为830.32亿元，比2018年增长14.85%。据悉，未来一年为大同煤矿债务到期高峰年，其存在一定的回款风险。它所拥有的部分矿井由于开采年代较久，其煤质有所下降。近些年，其费用处于高位。2019年的费用为259.38亿元，其需要提升费用控制能力。

联合信用：联想控股经营较好

6月18日，联合信用公布了对联想控股股份有限公司（简称“联想控股”）的评级报告。此次，联想控股的主体信用等级也跟上次评级一样均为AAA，其发行的“16联想01”、“16联想02”、“18联想01”、“18联想02”、“18联想03”、“19联想01”、“19联想02”、“19联想03”、“19联想04”、“20联想01”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

联想控股是一家投资公司，其业务涵盖战略投资与财务投资两大范畴，它的业务多元增强了其竞争力。联想集团是它最大的子公司，负责IT业务，该业务的收入是它收入的重要来源。其2019年的营业收入为3，892.18亿元，比2018年增长8.44%。

联合信用指出，受到国外环境的影响，联想控股IT业务业绩未来存在一定波动的可能性。其业务多元，且分散，对其管理难度大。

中诚信：签约销售面积够卖三年，美的置业将面临较大资本输出

6月18日，中诚信公布了对美的置业集团有限公司（简称“美的置业”）的评级报告。此次，美的置业的主体信用也跟上次评级一样均为AAA，其发行的“20美置01”、“20美置02”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

经过多年发展，美的置业在佛山、贵阳、邯郸和株洲等深耕区域建立了很强的品牌影响力和竞争优势。2019年其新获取项目速度加快，新增土地储备金额同比2018年增长32.01%；截至2019年末，其土地储备总建筑面积3为3，616.60万平方米。据悉，它2019年签约销售面积可满足其未来3年以上的开发销售。2019年，其营业收入为384.72亿元，比2018年多84亿元，净利润为36.11亿元，比2018年多5.25亿元。

中诚信认为，因城施策等房地产行业调控政策仍在持续，行业利润空间不断收窄。随着其业务规模的扩张，拟建在建项目持续推进，且维持较大规模的新增土地储备需求，未来它会面临较大的资本支出压力。

中诚信：平安租赁不良资产增幅较大，利差空间受挤压

6月18日，中诚信公布对平安国际融资租赁有限公司（简称“平安租赁”）的评级报告。此次，平安租赁的主体信用跟上次评级一样均为AAA，其发行的“17平租02”、“17平租04”、“17平租05”、“17平租Y1”、“19安租Y1”、“19安租01”、“19安租04”、“19安租07”和“20安租Y1”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

平安租赁是中国平安(72.030, -0.74, -1.02%)保险（集团）股份有限公司（称“平安集团”）在租赁行业重要的全资子公司。该公司业务多元，涉及城市发展、工程建设、能源冶金、汽车金融、教育文化和旅游、健康卫生等领域。2019年营业收入比2018年增长32.54%，达到107.07亿元。

截至2020年3月末，短期债务在总债务中占比55.90%。不良资产规模持续增长，2020年一季度由于不良资产增幅较大，拨备覆盖率降至176.69%。随着国内租赁行业快速扩容，受市场竞争加剧及资本市场波动的影响，利差空间或将受到挤压。随着它的业务范围扩大 ，对于风险控制、专业人才储备等方面提出更高要求。

联合信用：陕西煤业(7.170, -0.06, -0.83%)业务单一，其业绩易受行业影响

6月18日，联合信用公布了其对陕西煤业股份有限公司（简称“陕西煤业”）的评级报告。此次，陕西煤业的主体信用跟上次评级一样均为AAA，其发行的“17陕煤01”、“18陕煤01”等债券的债项信用等级与上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

陕西煤业是陕西省属唯一集产、运、销为一体的省属特大煤炭企业。截至2019年末，资源储量合计159.52亿吨，其中可采储量96.61亿吨。这些突出其行业地位。2019年公司营业收入为734.03亿元，比2018年增长28.27%。截至2019年末，其负债总额505.14亿元，比年初下降6.70%；其全部债务 202.82亿元，较年初下降11.28%，债务结构合理，短期债务占比为占45.43%，长期债务占54.57%。

因为业务较为单一，业绩易受到煤炭行业景气度影响。因为煤炭采掘属于高危行业，矿井的不可预测事故将可能对公司生产的连续性造成重大影响，其在安全管理方面有一定的压力。

联合信用：原料依赖进口，易受外部环境影响

6月18日，联合信用公布了对新凤祥控股集团有限责任公司（简称“新凤祥”）的评级报告。此次，新凤祥的主体信用等级跟上次评级一样均为AA，其发行的“18凤祥01”、“18凤祥02”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AA，评级展望为稳定。

新凤祥是一家以铜冶炼生产和鸡肉养殖宰杀加工为主要业务的公司，是国内铜冶炼产能较大的民企之一，其铜冶炼技术工艺处于行业领先地位。它的生鸡养殖销售已成为产业链，有着较强的市场竞争力。2019年，受到肉鸡价格上涨，其营业收入有所增长。2019年营业收入为481.41亿元，比2018年多6.72亿元；净利润为10.01亿元，比2018年多5.55亿元。

新凤祥铜精矿全部依赖国外进口，容易受到外部环境的影响。近些年来，铜冶炼加工费（TC/RC）呈下跌趋势，因为铜冶炼加工费铜冶炼板块主要利润来源之一，因此会对其盈利水平产生不利影响。

中证鹏元：欣旺达(18.780, -0.68, -3.49%)需优化债务结构

6月18日，中证鹏元资信评估股份有限公司（简称“中证鹏元”）对欣旺达电子股份有限公司（简称“欣旺达”）的评级报告。此次，欣旺达的主体信用等级跟上次评级一样均为AA，其拟发行的“欣旺达电子股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）”的债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。

欣旺达是一家主要从事锂离子电池模组及相关配件研发、生产和销售的公司，近些年来，其营业收入级净利润保持增长，2017-2019年，公司分别实现营业收入140.45亿元、203.38亿元及252.41亿元，利润总额分别为6.34亿元、7.71亿元及8.14亿元。由于2018年其非公开发行股票募集资金净额为25.26亿元，这有力增强了公司的资本实力。

中证鹏元指出，欣旺达在建工程较多，会面临一定资金支出压力，在建的南京溧水动力电池生产基地项目计划总投资120亿元，拟建的浙江兰溪锂电池生产线项目计划总投资52亿元。它的客户集中度较高，对前五大客户的销售占比均在70%左右，2019年第一大客户占比达30.82%，单个客户业务集中度高，未来或面临一定业务波动风险。

截至2020年3月末，公司有息债务达113.63亿元，比2017年末增长1.05倍，其中短期债务占比为89.76%，该公司会面临一定还债压力，债务结构也有待优化。

东方金诚：应收账款41亿，中节太阳能(3.280, -0.03, -0.91%)靠借债维持

6月18日，东方金诚公布了对中节能太阳能股份有限公司（简称“中节太阳能”）的评级报告。此次，中节太阳能的主体信用等级也跟上次评级一样均为AA+，其发行的“19太阳G1”的债项信用等级跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

中节太阳能是是全国重要的光伏发电投资运营商之一，在全国光伏发电行业继续保持较强的竞争优势。截至2020年3月末，其光伏发电机组并网装机容量3941.23兆瓦。220年1-3月，其营业收入为10.14亿元，比2019年同期增长16.69%。中节能环保集团有限公司综合财务实力极强，对“19太阳G1”的到期兑付提供无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升该债券的安全性。

东方金诚认为，受光伏组件市场价格持续走低影响，2019年其光伏组件生产业务收入下滑，其总债务为207.39亿元，其中短期有息债务占比21.79%，占比较高，它的债务结构需要优化。补贴电费为主的应收账款大幅增长，据悉，其主要为应收各省级电网公司可再生能源补贴电费和基本电费等，账龄集中在两年以内；其中前五大应收账款单位合计账款41.68亿元，占期末应收账款比例为56.51%。

联合资信：应收账款过多，新兴铸管(3.430, -0.02, -0.58%)偿债压力大

6月19日，联合信用公布对新兴铸管股份有限公司（简称“新兴铸管”）的评级报告。此次，新兴铸管的主体信用等级也跟上次评级一样均为AAA，其发行的“19新兴绿债01/19新兴G1”、19新兴绿债02/19新兴G2”等债券的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

新兴铸管是全球最的离心球墨铸铁管供应商，其铸管技术位居世界前列。2019年，其钢材板块业务营业收入为202.07亿元，比2018年增长4.98%；铸管板块业务营业收入为118.59亿元，比2018年增长4.31%；配送与分销业务合计营业收入为60.63亿元，比2018年下滑9.76%。整体看来，其盈利能力是保持增长的。

联合信用指出，新兴铸管生产产品所需原料铁矿石、焦炭的价格波动会对其营业收入及盈利带来一定的影响。2019年，其应收账款为18.80亿元；其他应收款为18.31亿元，上述应收项，它共计计提坏长准备12.28亿元，这对其资金形成了一定的占用。